日御股份：赴港上市，业绩高增难掩“双高”隐忧

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【光伏企业日御股份赴港上市，业绩增长背后隐忧待解】 近年来，光伏企业赴港上市热潮涌动。5月29日，港交所披露，江苏日御光伏新材料股份有限公司向港交所主板递交上市申请，国泰君安国际为独家保荐人。 日御股份是全球领先的导电光伏银浆供应商。2024年，其在全球五大光伏银浆制造商收益增长排名中居首，按收益及销量计排名第四，财政年度收益及销量分别占全球导电光伏银浆业4.8%。 截至2025年5月23日，公司主席郭鹏直接持有32.91%股权，无锡鹏昆等四家有限合伙分别持有12.89%、9.67%、1.10%、0.83%股权。 日御股份成立于2015年9月，深耕光伏行业十年，能生产多种光伏电池用导电光伏银浆。此次港股IPO募资将用于前瞻性技术研发。 业绩方面，2022 - 2024年，公司营收分别为3.93亿元、15.94亿元、22.85亿元，三年复合增长率141.3%；年内利润分别为87.7万元、5965.9万元、9224.1万元，三年复合增长率925.6%。 业绩高增得益于银浆产品放量，TOPCon银浆崛起成营收支柱，xBC银浆量价齐升，PERC银浆营收缩水。行业正从PERC电池转向新一代N型电池。 不过，公司存在“双高”隐忧。2022 - 2024年，原材料成本分别为3.45亿元、13.82亿元、20.18亿元，占总销售成本超97%。 同时，大客户依赖严重，五大客户收益占比高，导致贸易应收帐款居高不下，经营活动现金流持续为负，凸显赴港融资急迫性。 自2024年，光伏行业产能过剩、价格战不断，但银浆赛道有结构性机会。全球光伏银浆市场预计从2024年468亿元增至2029年1160亿元，复合年均增长率19.9%。 中国光伏银浆厂商逐步取代国际厂商。日御股份在全球光伏银浆厂商中排名第四，但与龙头差距明显，市占率4.8%有待突破。公司下一代技术聚焦三大方向，有望借行业发展壮大。