最受欢迎资产，修复最慢。。

美伊冲突进入第7周，市场开始对“头条新闻”脱敏了，甚至有些资产的底，早在4月7日停火协议公布之前就出现了。

3月23日，上证指数、恒生和黄金同步触及冲突以来的阶段性低点――比停火协议早了整整两周。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

上证和恒生指数相比其余股指率先企稳，背后是中国能源安全与产业链完整的底气。黄金的企稳，则靠的是资金对“乱世黄金”的终极信仰。

但真正值得玩味的，是资金的选择。

冲突爆发以来，ETF资金的流向毫不含糊，截至4月13日，SGE黄金9999合计净流入128亿元。其中，4月7日停战之后，依然有16亿元继续涌入。

以黄金ETF易方达(159934)为例，已连续5日获资金申购，冲突期间净流入超22亿元，最新规模达430.16亿元，底层资产是上海黄金交易所的实物黄金持有凭证，不用操心保管，交易灵活，支持T+0，其场外联接基金（A/C：000307/002963）。

在全球秩序重构之下，资产定价逻辑从以往的效率优先转向安全优先，黄金的长期配置价值已深入人心。

奇怪的是，虽然此前黄金是更为最受欢迎资产，但在本轮反弹中则修复最慢。

放眼全球主流资产，一个诡异的现象摆在眼前：

创业板指、标普500、日经225、韩国综合指数――全都抹平了在冲突期间的跌幅，唯独黄金，只收复了过半失地，冲突期间跌逾16%的伦敦金现，3月23日触底以来，累计上涨8%。

是黄金不灵了吗？或许，资金短期还有顾忌。

顾忌什么？

供应链断供带来再通胀冲击，打消降息预期。

因为黄金的定价机制同时受避险情绪、实际利率、美元强弱、通胀预期等多重因素影响。

本次冲突初期，市场迅速把风险解读为：“油价大涨 → 通胀预期抬头 → 美联储不得不更鹰 → 美元走强、实际利率上升”，于是伦敦金冲突期间累计下挫16%。

为何美联储不降息，对黄金价格如此大？

黄金是不生息资产，去年8月22日，鲍威尔首次明确释放鸽派信号，直接引爆黄金本轮主升浪行情，从当时的3340美元水平一度飙到5600美元。

而霍尔木兹海峡封锁，直接将美联储降息概率从年初两次，骤降为零。

美债利率的上移，让黄金的投机客迅速撤退，叠加部分能源出口国，亟需出售黄金储备稳定外汇，短期内压制了黄金的避险买盘。

这恰恰也是黄金的“避险资产”属性在极端市场环境下的体现，高流动性，让它成了极端危机下最好用的“调度工具”，但代价是短期修复慢。

尽管市场对美伊新闻已经麻木，但海峡封锁的真实冲击仍在累积。美伊谈判初步结果是“封锁你的封锁”――相比谈判前还能零星通航，中东形势难言好转。

乱世黄金理念仍深入人心，国金宏观分析师宋雪涛，讲得很直白：

“当市场开始定价‘输掉中东战争是美国综合国力由盛而衰的标志’，黄金将攀升至下一个高峰。”

可在市场定价美国国力之前，当下摆在面前的现实问题是――海峡封锁，供应链中断带来的负面影响仍在累积。

中信证券团队认为，未来影响市场资金趋势的关键变量是可观实际的通航量，而不是似是而非的谈判新闻。

华泰证券认为，本轮黄金调整的原因包括前期仓位拥挤、流动性冲击、部分央行售金以及能源品资金分流等；后续短期来看，中东地缘局势有所缓和，黄金与风险资产同涨，反应的是货币政策因素超过避险属性；中长期看，短期地缘局势变化并未破坏黄金的底层逻辑，包括地缘秩序重塑、美国债务失控风险、央行购金、美联储降息、避险资产稀缺等，实际利率+央行购金的定价框架仍有一定解释力度；当然，美联储如果进入主动加息周期，可能也会引发黄金的剧烈调整。

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